[转载]巴菲特致股东信2017(二)_黑鹤张明远

2017年2月27日胡先生判读员

管保

如今让咱们来看一眼伯克希尔的各式各样的事情,从咱们最要紧的管保机关开端。该以为的家眷/不测(“P/C”)子域自1967年以后一向是鞭策了咱们的增长的机车,1967年咱们破费860一千个的收买了国民的赔管保和它的如姐妹般相待公司国民的实施射击和弘量管保。喂,净资产计量,国家赔管保是最大的家眷/不测损害管保。,。

咱们被P/C事情招引的动机经过是它的财务状况:P/C管保公司先偿还管额外费,那时的再索取者。在顶点事件下,因接触到石棉制的主题而出席的的索取者,偿还能够会延年益寿数十年。管额外费是管额外费。,后偿还的霉让P/C公司有崭新的资产-咱们称之为“浮存金”-这笔资产最结果流程方向别处。同时,管保公司为了本身的支持使充满于异样漂。。然而分类人事广告版管保单和索取者一度来了又去了,再,管保人若干漂概括通常是相当稳固的。。因而,跟随咱们事情的增长,咱们的漂同时在增长。它是怎地蓄长的?,列举如下表所示:

咱们乍签了一份崭新的管保单,这将使漂预付款某人的地位到1000多亿。要过错可任意处理的使开始作用,GEICO和咱们的特殊管保漂快要一定会逾越。再,国家赔再管保机关是究竟最大的管保合同经过。。

或早或晚,咱们能够会偶遇漂谢绝。。假设是这么样,谢绝将是高度地迟缓的-稍微某年级的学生都不逾越3%。咱们的管保合同的首数是,咱们将不时地不克不及胜任的受到现钞资源的即时或即时所请求的事物的约束。。这种作文的设计是特殊的的的内阁财政力度,咱们管保公司的一个人要紧组成平衡。。咱们将不时地不克不及胜任的鉴于剩余平衡错杂而变换这种良好的作文设计。。

假设咱们的额外费逾越总本钱和终极废物,咱们的管保事情记载了承保又来增刊平衡使充满发展。当这类又来被获取时,咱们胜任的的应用收费的钱——同时最好是受胎它并偿还。。

三灾八难的是,所若干管保公司都在为获益这种高兴而发达剧烈的的竞赛。,为了剧烈的的竞赛有时会创作大师的承销品废物。。有效地,异样废物是该以为为黄金漂所开销的保证书。。静态竞赛快要可以抵押权:然而财产公司都消受漂发展,管保业将继续保无形资产的必要劳力的报复。。

这一出现由现在利钱率大幅谢绝决议的。。快要所若干P/C公司的使充满结成,然而过错伯克希尔,都是康斯坦特。。当这些移交的使充满报复成熟并被衣衫褴褛的的,漂黄金进项将稳步谢绝。。出于异样动机,也剩余平衡错杂,可以一定的是,下个十年,以为表演将在下面记载,特别再管保以为的公司。

不外,我真的很胜任的的咱们本身的到来。。伯克希尔的特殊的的的财务力度使咱们比普通企图P/C公司的使充满更具柔度。咱们可以选择的数不清的选择无不利于的,偶尔,它会给咱们制造巨万的机遇。当他人被约束时,咱们的选择在加宽。。

再一次,咱们的P/C公司有良好的承销品记载。。伯克希尔一度陆续14年经纪承保又来,咱们的税前发展达280亿美钞。。异样记载过错偶尔的:滚瓜烂熟的风险评价是咱们财产管保关怀的中锋。,他们觉悟,然而漂黄金很罪状,但它的进项能够会被承销品制服。。财产管保公司将企图此类要旨。。在伯克希尔,这是一种宗教。,旧约作风。

这么,咱们的漂方法侵袭内在值当的?当伯克希尔的提供免费入场券值当的为,咱们的总漂额作为负债负债划分。,仿佛咱们在明天就得付,不克不及增刊。。但假设以为漂黄金是一种类型的负债负债,那就湿透了。。它必不可少的事物被乐趣弯曲平衡基金。。每天,咱们偿还旧的索取者和相干费-2016年270亿美钞用于逾越六百万索取者人-这增加浮存金。异样地,咱们每天都要签字任一新的事情,很快将要偿还。,这会预付款某人的地位漂。。

假设漂是收费和牧师若干。,我信任这会是,这种雇用的真实值当的远在下面会计师LIA的打手势要求。。有效地不时地不克不及胜任的划分寓所的周旋的1美钞-鉴于新的事情快要一定会企图替身-是完整在不同的在明天将走熄灭而过错被排水的周旋的1美钞。但战场公认的会计师准绳,这两种负债负债被以为是胜任的的。

平衡使无效这种显微镜负债负债的是咱们收买管保公司时所发生并量子咱们的提供免费入场券值当的的155亿美钞“声誉”资产。在很大一平衡,这种真诚的代表了咱们为管保的能够性所开销的保证书。。声誉的本钱与其真实值当的无干。。诸如,假设一个人管保人拿了弘量和牧师的承保废物,不理成本价成本价钱是多少,稍微克制在账册做成某事声誉资产都应被乐趣,。

侥幸的是,,这过错伯克希尔的刻画。查理和我信任,假设咱们收买近似的管保,咱们的管保声誉的真实秩序值当的,咱们很甘偿还近似美质的漂-极逾越其历史记载。实践上,在咱们的管保事情中财产声誉的快要十足155亿美钞一度在2000年量子咱们的账册中,事先,这只股票值当的280亿美钞。。再,咱们的漂后头预付款某人的地位了640亿美钞,这种进项从未成玻璃状在咱们的提供免费入场券值当的中。。这项未记载的资产是一个人动机–一个人要紧的动机–为什么咱们以为伯克希尔的内在值当的极逾越其提供免费入场券值当的。

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伯克希尔具有招引力的管保秩序学的在仅仅是鉴于咱们宁愿优良的执行的严格制止在形成大块事件下诈骗难以重现的商业模式。我来告知你次要管保公司的事件。

浮存金规模首次的是伯克希尔哈撒韦再管保结党,由Ajit Jain支配。Ajit承兑没某人想或想承当风险。。他的举动并联了各式各样的充其量的、爆炸、判决,最要紧的是,管保业特殊的的心理方法。再,他不曾冒伯克希尔未能与咱们的资源相婚配的风险。。

实践上,伯克希尔在伎俩风险担任守队队员比形成大块作乐管保要守旧得多。。诸如,假设管保业必不可少的事物从相当大灾难中废物2500亿美钞-这是它一度阅历过废物的尖锐刺耳的-伯克希尔作为一个人完整的能够仍会录得某年级的学生的大额又来。咱们有很多资产流入非管保事情。再一次,咱们会存很多现钞。,盼望在堕入困处的管保市场上签字事情。同时,偶数的缺席砸锅,剩余平衡次要管保公司和再管保公司将发生弘量资产。。

1986年的一个人周六,当阿吉特进入伯克希尔的问询处时,,他有朝一日缺席管保事情经历。再,咱们的管保干事Mike Goldber,教他经纪小型国家赔和再管保事情的结症。异样举措,迈克应验了圣徒们。:尔后,Ajit为伯克希尔创作了数百亿合股值当的。假设死气沉沉的别的,你可以给我换他,别犹豫不定的。。成交!

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咱们有另一个人母公司,直到乍,泰德才想法。普通再管保服务器39年后,泰德于2016年归休。。泰德在各担任守队队员都是一流的,咱们要恩义他。。卡拉·莱杰,谁和Ajit一齐任务了16年?,如今是再管保首席执行官。

从根本上讲,谨慎的管保事情必要僵持四准绳。它必不可少的事物(1)知情能够创作保单废物的财产风险;(2)假设在风险,对实践废物和能够本钱的守旧评价;(3)设定有理的管额外费,总体说起,承保怀孕废物和运营本钱后的承保又来;假设你不克不及到达有理的管额外费,你想划分。。

数不清的管保公司适合前三条而四条使不合格。他们几乎无法将就竞赛对手使成为一体焦虑的掠夺物T。。格言:另一分类人事广告版做了这件事。,因而咱们也必不可少的事物这么样做。,这在稍微贸易上都是个成绩,但缺席什么比管保更不方便的的了。泰德从来缺席听过这种荒唐的借口,就急急忙忙地适应了。,卡拉也不克不及胜任的。。

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不可更改的,GEICO管保。,66年前,让我的心激起公司(如今的激动还在激起)。Geico由Tonynicly运营,他18岁就调配了公司,在年使臻于完善了55年的任务。。

托尼于1993年头儿为GEICO的首席执行官。,从那时起,这家公司一向在向上生长。缺席比托尼更好地的干事了。,他很有天赋。、贡献与稳固的并有。谦虚是继续成的结症。多达查理宣称,诈骗一个人智商160的干事真是太好了-除非他以为本身智商是180。)和阿吉特二者都都,托尼为伯克希尔创作了数百亿美钞的资产。

1951年,我首次次出口了GEICO。,我对公司在以为做成某事巨万本钱优势影象深入。我很变清澈GEICO会成的,鉴于它值当成。公司年营业额为800一千个的。;在2016年,GEICO某年级的学生中每三小时就可以获益一次销售的。

汽车管保是形成大块本地的的次要开销。储蓄对他们很要紧,不料低本钱的运营才干获益这些目的。。实践上,看完这封信后,无论如何有40%的管保是由GEICO遮盖的。。

GEICO的低本钱创作了条无法被COM逾越的有恒壕沟。。因而,公司年复某年级的学生地合市场占有率。,2016腊尽冬残,占工业界规模的12%。。自1995年首以后,异样数字一向在使飞起。,那某年级的学生伯克希尔完整有GEICO。。而且,就事从8575预付款某人的地位到36085。

2016年下半载,GEICO的增长爆炸巨大地放慢。。在联合国,汽车管保业的废物本钱一向在预付款某人的地位。,相当竞赛对手一度输掉了承兑新客户的热心。然而,GEICO对又来的挤压的浮动诊胎法是放慢新事情的出力。咱们胜任的的在定期废止的时诱惹机遇,觉悟太阳会再次升腾。

当我给你寄这封信时,GEICO继续得胜。。当管保价钱开端下跌时,人文学科争相收买。。当他们买的时分,Geico Win公司。

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要过错咱们三大管保公司,咱们诈骗一套次要签商业管保的小公司。概括地说,这些公司很大。,不时增长和罪状的事情,它无不企图承销品又来,通常比竞赛对手强。在过来的14年里,这些公司已从承销品获益了约47亿美钞-约其额外费概括的13%-同时预付款某人的地位其浮存金从$9亿4300万至116亿美钞。

不到三年前,咱们一度扩展了伯克希尔哈撒韦专业管保公司(BHSI)。,包孕在这些公司里。咱们的首次个人决议是让彼得雷斯特伍德对负有责任,这声明是一次本垒打。:咱们估计最前部会有大师废物。,彼得扩展了全球运营所需的行政工作的和基础设施。相反,他和他的职员在十足T。2016年,必和必拓的销售量增长了40%。,高达13亿美钞。我很变清澈,该公司终归要变为枪弹的家眷管保公司经过。。

这是鉴于税前承销品发展和漂存款的审察:

伯克希尔的宏伟干事,首次资产力度和弧形的商业模式,可以遮盖的巨万壕沟在管保任务中是并世无双的。。这种结成优势对伯克希尔合股来被期望一种巨万的资产。,工夫会创作更多的值当的。

接管,本钱精耕细作的集会

咱们的BNSF乘火车旅行和伯克希尔哈撒韦能量公司(BHE)。,咱们诈骗90%的功用集会陈旧的。,与使无效不同的的剩余平衡集会的要紧首数。因而,在这封信中,咱们分派了他们本身的平衡。,并将合财务统计资料与咱们的GAAP剩余物划分,。这两家高度地要紧的公司上年占了伯克希尔纳税后发展的33%。

这两家公司的一个人次要首数是它们在高度地长时间要入伙巨资,接管资产,这在一定程度上是鉴于伯克希尔公司保证书的弘量牧师雇用形成的。。实践上,咱们不必要信誉保证书,鉴于每个公司都有支付的充其量的,偶数的在秩序坑的事件下,它也会极逾越利钱发展。。以上年为例,乘火车旅行以为使成为一体绝望的某年级的学生,BNSF的利钱赘生物率逾越6。(咱们规定税前进项/利钱的范畴,非税息跌价及分期偿还前又来(包孕跌价分期偿还)/利钱,这是咱们以为有危险的缺陷的一个人普通的准则。)

同时,在必和必拓公司,有两个错杂可以确保公司的偿债充其量的。首次是财产功用的首数:抗衰退发展,这些公司企图的根本服务器的请求是高度地稳固。二者是经过消受剩余平衡相当事情:发展流格外多样化,使无效稍微一个人主管人员对其形成危险的损害。这些又来的发起,以一家诈骗权力大的陈旧的的公司的固有优势为增刊,让它及其分店大幅使跌价雇用本钱。这一秩序真相使咱们的客户和咱们的客户都恩惠。。

简而言之,上年BHE和BNSF在厂子和稳固上入伙89亿美钞,使臻于完善其在美国基础设施范畴的次要承兑。咱们胜任的的使充满这种使充满,由于他们抵押权有理的报复,在这担任守队队员,咱们对到来的接管很有实在。。

咱们的实在是合乎情理的。,咱们过来的经历和知,社会将不时地必要在交通和能量担任守队队员的巨万使充满。。这执意内阁亲自支持招待本钱供应的方法。,这将确保本钱继续流入根本论文。它是随同在咱们的亲自支持的方法以获益咱们的接管机构和他们代理人的约束力来停止咱们的事情。

低价钱是一个人拿这些选区选民同性恋的的权力大的的方法。在爱荷华州,bhe相等地转述价为每千瓦。Alliant,另一家作乐电力公司,相等地值是总和。。这是一大片地面比得上的以为的量子。:9内布拉斯加州,密苏里州,伊利诺斯,明尼苏达州得10分。全国的相等地数是。咱们承兑在爱荷华州直到2029年首咱们的转述价钱不克不及胜任的预付款。咱们的最底下的价钱是咱们英〉硬海滩挣命的客户的真正的钱。

在BNSF,对比地次要乘火车旅行的价钱要硬的得多。,鉴于混录和负荷私下的相等地间隔不同很大。再,企图一个人高度地粗略的量纲。,上年,咱们的发展是每吨每千米3百,由于美国剩余平衡四大乘火车旅行客户,运输本钱范畴。

必和必拓和BNSF正变为寻找环保的技术主唱。。风力发电,缺席哪个州能与爱荷华州势均力敌的。,上年咱们从风电发生百万瓦特小时总额使赞成给咱们爱荷华的转述客户财产百万瓦特小时的55%。到2020年,新的风力发电论文将晋级到89%。。

极低的电价给他们制造了另外的个恩泽。爱荷华州招引了数不清的高科学与技术稳固,这都是鉴于它的低电价(弘量的数码相机),科学与技术公司的形成大块首席执行官都喜爱应用。说到风能,爱荷华是美国的沙特阿拉伯。

BNSF,像剩余平衡I级乘火车旅行二者都都,不料康吉斯照明灯油能对读者一吨有益近500英里。。这些秩序期限使乘火车旅行的生产力比卡车高四倍。!再一次,乘火车旅行是安心路途拥挤和禁猎地收益的要紧途径。。

简而言之,和BNSF是我国和伯克希尔陈旧的公司的要紧资产。。以下是二者都的结症财务数据:

本地的服务器公司能够出如今上表中。但在1999年,它源自咱们对美国能量的收买(如今称为BHE),咱们很侥幸诈骗它。。

本地的服务器公司有38家地产公司,赘生物28个州,威斯康星州。。上年,四家土地管理人被收买,包孕劳伦斯地产公司,在纽约切斯特县的西部(买卖使臻于完善了。

战场事实参照系,代表买方或卖者,称为一,单方代表。上年,咱们的土地管理人参与者了244000个担任守队队员。,一共860亿美钞。

农业服务器公司也有数不清的特许经纪者应用咱们的标记THR。咱们胜任的的房地发贸易。,估计数不清的开发者和特许经纪者将在。

喂判读员成第十三页(共29页)将继续汤姆,敬请期待 

请点明重印的发起

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